Авторизация
Логин:
Пароль:
Восстановление пароля
   



Новые книги

Сланцевая Америка. Энергетическая политика США и освоение нетрадиционных нефтегазовых ресурсов
В книге описаны и проанализированы перемены, происходящие в энергетике США в результате того, что получило название «сланцевой революции», дана оценка их воздействия на глобальные рынки.

Автор:  Николай Иванов

другие книги




Не только выгоды несет «Газпрому» и «Роснефти» статус госкомпаний

16.06.2011

Полный текст статьи, опубликованной 16 июня 2011 г. в газете «Коммерсант»

Высокие цены на нефть и газ не всегда трансформируются в рост капитализации. Преимущества госкомпаний подчас нивелируются высокими политическими рисками в их деятельности. Суммарный показатель рейтинга долгосрочной инвестиционной привлекательности нефтегазовых компаний, составляемый агентством RusEnergy по оценкам отраслевых аналитиков, вырос с начала года на 0,5% до уровня 343,92.

Смена лидера

Основные изменения произошли в группе лидеров. Перипетии, случившиеся с начала года с «Роснефтью», не могли не сказаться на положении госкомпании в рейтинге (- 1,09). Как результат, она уступила первое место своему давнему сопернику – ЛУКОЙЛу, хотя и для него прошедший период сложился не вполне удачно (-0,23).

Основной «вклад» в снижение рейтинга «Роснефти», в дополнение к потере льгот на Ванкор, внесла неудачная сделка с BP. Аналитики, как могут, стараются найти позитив в этой истории. Так, Василий Танурков из ИК «Велес-Капитал» обращает внимание на то, что истечение юридического срока сделки не лишает три стороны конфликта возможности продолжать переговоры о выкупе доли ААР в ТНК-BP. Скорее всего, они будут продолжены, уверен аналитик.

«До тех пор, пока не будет подан иск «Роснефти» против BP и AAR, о чем много раз заявляло руководство госкомпании, вероятность благоприятного завершения переговоров сохраняется, а значит, сохраняется значительный потенциал роста капитализации ТНК-BP», - уверен аналитик.

Кто заменит BP?

Денис Борисов из Банка Москвы указывает, что если одним из условий заключения трехсторонней сделки была необходимость покупки «Роснефтью», совместно с BP или отдельно от нее, доли в ТНК-BP, исходя из оценки в $80 млрд за всю компанию, то отказ от продления сроков предварительного соглашения выглядит более чем логичным.

По подсчетам эксперта, если бы 50%-ная доля в ТНК-BP была приобретена за $40 млрд, то оценка российско-британского холдинга по мультипликатору EV/EBITDA составила бы примерно 5,0-5,5, в то время как у самой «Роснефти» этот показатель находится на уровне около 4. То есть даже с учетом премии за контроль «Роснефть» была бы вынуждена заплатить за долю в ТНК-BP столь высокую цену, что на фоне коррекционного движения на нефтяном рынке создала бы для себя дополнительные риски.

Что касается рассуждений о дальнейших перспективах разработки «Роснефтью» арктических greenfields, то они, по мнению эксперта, выглядят преждевременными. Первым шагом станет подтверждение (или неподтверждение) перспектив нефтеносности региона: пока степень геологической изученности шельфа северных морей крайне низка. Иными словами, компании сначала требуется провести сейсмические изыскания, затем пробурить поисково-разведочные скважины и оценить полученные результаты. На это может уйти до 7 лет. Возможно, если бы сделка с BP состоялась, процесс пошел быстрее.

Сейчас «Роснефть» ведет переговоры с Shell, но согласится ли эта компания на обмен акциями, как это сделала BP? Есть вопросы у отраслевых инсайдеров и к неудавшейся сделке. Например: не согласилась ли BP на сделку по обмену акциями с «Роснефтью» вынужденно, из опасений потерять долю в ТНК-BP? Не очевидно ли было для представителей BP с самого начала, что российские акционеры ТНК-BP не потерпят очевидного нарушения акционерного соглашения о создании СП? И не напоминает ли произошедшая история урок обходительности по отношению к инициаторам предложения, от которого не принято отказываться, но которое и невозможно принять?

Как бы то ни было, «Роснефть» оказалась в положении невесты, разлученной с суженым прямо накануне свадьбы. Родители утешают ее, объясняя, что вся жизнь впереди, и что желающих занять место рядом с ней более чем достаточно. Но, похоже, осадок остался: компания была близка к тому, чтобы одним рывком перейти в статус международной, выйти на шельф и даже, в случае успешного завершения переговоров с российскими акционерами ТНК-BP, резко нарастить производственный потенциал. И в один миг лишилась всего, на что рассчитывала, вернувшись к исходной позиции.

Добрались до «Газпрома»

Для «Газпрома» (-0,08) основной новостью стало решение правительства об увеличении налоговой нагрузки на газовую отрасль. В 2012 году дополнительные налоговые изъятия составят 150 млрд руб., в 2013 году - 170 млрд руб., в 2014 году – 185 млрд руб. При этом основная часть (80-90%) этого увеличения придется на рост НДПИ для монополиста. Остальное - иные источники доходов (отмена льгот по месторождениям или по поставкам газа на экспорт).

Денис Борисов указывает, что по сравнению с нынешним годом налоговая нагрузка на компанию в 2012 г. может вырасти примерно на $4-4,5 млрд или около 7-8% от ожидаемого показателя EBIDA концерна, в 2013 г. – на $5 млрд (10% от EBITDA). С учетом того, что рост внутренних цен на газ в РФ также может быть ограничен (до уровня инфляции), общий объем выпадающих доходов и увеличившихся расходов только в следующем году может достигнуть $6-7 млрд (11 - 13% от показателя EBITDA), а в последующие годы – еще больше.

Еще одна не самая приятная новость для акционеров компании – намерение «Газпрома» увеличить программу капиталовложений на 2012 г. с 0,82 трлн руб. до 1,18 трлн руб., что, возможно, отразится и на размере выплачиваемых дивидендов. В компании объясняют необходимость повышения уровня капиталовложений ростом спроса на европейском и внутреннем рынках газа.

При этом объявление о планах по увеличению программы капиталовложений последовало вслед за новостью о том, что правительство утвердило план увеличения налоговой нагрузки отрасли на ближайшие три года. «На наш взгляд, инвесторов огорчит решение правительства повысить ставку НДПИ и планы компании по увеличению программы капиталовложений», - предсказывает Елена Савчик из ИГ «Атон».

Не забывая об акционерах

Лидеры по темпам роста рейтинга те же: это НОВАТЭК (+ 0,96) и «Башнефть» (+1,44). НОВАТЭК продолжает радовать инвесторов финансовыми и производственными результатами. Андрей Бородкин из ИФК «Солид» называет НОВАТЭК одной из самых интересных для инвестиций компаний на российском рынке, несмотря на бурный рост ее акций. Единственным негативом для компании, также как и для «Газпрома», может стать ограничение тарифов на газ, говорит эксперт.

Не отстает от НОВАТЭКа и «Башнефть». Аналитики отмечают, что "Башнефть" демонстрирует устойчивый рост добычи нефти на протяжении нескольких кварталов. При этом, несмотря на необходимость инвестировать в разработку месторождений им. Требса и Титова, менеджмент заявляет о намерении сохранить капитальные вложения на относительно стабильном уровне. Андрей Бородкин отмечает, что «Башнефть» является интересной инвестиционной возможностью, так как компания сочетает активные темпы роста бизнеса со стабильными выплатами дивидендов. 

Действительно, дивидендная доходность «Башнефти» по итогам года оказалась самой высокой в нефтегазовом секторе. В то же время, аналитики предупреждают, что высокие коэффициенты дивидендных выплат в будущем могут не сохраниться из-за увеличения объема инвестиционной программы компании.

Убыточный завод

А вот «Татнефть» в трауре: в случае введения в июле экспортных пошлин на нефтепродукты по новой формуле срок окупаемости нефтеперерабатывающего комплекса "Танеко" вырастет с 7 до 15 лет, подсчитали сотрудники компании. В результате строительство второй очереди комплекса (она должна была удвоить мощность НПЗ) может быть отложено, хотя для нее уже готова инфраструктура.

Более того, по данным компании, в ближайшие годы комплекс окажется убыточным. До 2016 года потери составят около 34 млрд руб. ($1,2 млрд). Поэтому "Татнефть" считает, что экспортные пошлины для "Танеко" должны сохраниться на уровне того периода, когда компания вошла в проект. Компания хочет получить от государства компенсацию по любой схеме и сейчас обсуждает проблему с профильными министерствами.

Андрей Бородкин отмечает, что «Татнефть» находится в числе тех российских компаний, которые в наибольшей степени проиграют от предлагаемых изменений в налогообложении из-за снижения рентабельности нефтепереработки в связи с повышением акцизов на нефтепродукты и ожидаемым пересмотром пошлин на нефтепродукты.

Рост на излете

В целом РФ продолжает оставаться мировым лидером по добыче нефти (10,24 млн барр./cутки в мае), опережая своего ближайшего конкурента Саудовскую Аравию примерно на 1,2 млн барр./cутки. Но долго ли отрасли удастся сохранять первенство? «При существующем налоговом режиме в ближайшие годы мы ожидаем стагнацию общероссийского производства нефти, даже несмотря на продолжающийся рост на восточносибирских greenfields», - считает Денис Борисов.

Впрочем, в настоящее время основные успехи компаний связаны именно с продолжающимся увеличением добычи на greenfields (Ванкорское, Верхнечонское, Южно-Приобское месторождения, участки Уватского проекта). Не случайно среди лидеров роста добычи – их операторы, «Роснефть» (+ 16 тыс. барр. в сутки), ТНК-ВР (+ 8 тыс. барр./сутки), «Газпром нефть» (+ 4 тыс. барр./сутки).

Вновь разочаровал ЛУКОЙЛ: менеджменту пока не удается стабилизировать добычу. Майские уровни оказались на 0,4% ниже апрельских, снижение год к году достигло 5,4%. На этом фоне особый интерес вызывает дальнейшая судьба зарезервированных компанией $1,8 млрд для приобретения новых upstream активов.

В составлении рейтинга принимают участие: Дмитрий Александров (IG UNIVER Capital), Денис Борисов (Банк Москвы), Андрей Бородкин (ИФК «Солид»), Виталий Крюков (ИФД «Капиталъ»), Вадим Митрошин (ФК «Открытие»), Сергей Вахрамеев (ИФК «Метрополь»), Елена Савчик, Вячеслав Буньков (ИГ «Атон»), Василий Танурков (ИК «Велес-Капитал»).







Вернуться в раздел

 




Избранное
"Будучи президентом компании «Росшельф», я настоял на том, что разрабатывать Штокмановское газоконденсатное месторождение должны мы, а не западные компании. Пусть это вначале обошлось дороже, но мы создали тысячи рабочих мест. Подняли и «Севмаш», в цехе которого мог бы поместиться храм Христа Спасителя".

Евгений Велихов, академик, о разработке Штокмановского месторождения (проект "Газпрома", Total и Statoil был заморожен в 2012 г., так и не начавшись).


Архив избранного









Диверсификация по-якутски: президент Якутии Егор Борисов о перспективах нефтегазовой отрасли в республике

Владимир Фейгин: глобальные сдвиги: как успеть за меняющимся газовым рынком

Всеволод Черепанов:
«Газпром» не теряет
надежды на крупные открытия